狼少年猎奇

新京报记者 张建责任编辑：赵慧芳现时，恒生指数报23787，升173点或0.73%；恒生国指报9678，升79点或0.83%；主板成交78.76亿元。基本资料-----------------------------------报价　　　　　　42.750　　　　　　变动　　　　　　　+2.27%

报告期内，招商证券主承销债券370支，主承销金额（包含自主自办发行）为2006.87亿元。其中，招商证券发行企业债1支，主承销金额10.00亿元；发行公司债42支，主承销金额243.90亿元；发行金融债29支，主承销金额584.92亿元；发行短期融资券7支，主承销金额22.35亿元；发行中期票据13支，主承销金额40.96亿元；发行定向工具16支，主承销金额39.75亿元；发行可交换债1支，主承销金额30.00亿元；发行资产支持证券162支，主承销金额1021.09亿元；发行其他101支，主承销金额13.90亿元。

与业内认为新规利空公募行业的直观感受不同，一些资深公募销售人士则认为，这一规定其实是一个优化配置的过程，反而会对整体公募市场的募资能力带来提高。“有的人有渠道资源，但不愿花这么多钱买销售牌照，有的人买了牌照，但没有募集能力，在此前获得基金销售牌照难的情况下，这种资源的不对称直接导致整体行业效率的下降。”北京一家大型公募机构销售人士指出。

不过，市场不必过度悲观，困难中也不乏亮点。若政策措施得当，适度放松货币政策和实施更为积极有效的财政政策，同时清除积弊，推进以市场化为核心的改革，大幅扩大开放，2020年的下半年或可柳暗花明，为2021年的稳定复苏铺垫基础。任何经济体都不免有周期波动。回顾过去五年，尽管实际GDP增速走出了一个“L”形，但实际上2014~2015两年间我国经济增速大幅下行。2015年下半年，政府采取了一系列稳经济的逆周期调节措施，除了以人民币主动贬值来提升出口竞争力之外，大幅度刺激拉动内需，到2016年年中取得明显效果，经济开始反弹。2017年下半年本轮周期经济增速见顶，2018年春季之后经济增速开始下行。

维持老观点不变，操作上多看少动 在第一部分，我们说到，短期内，沪指将在2600点与3000点之间弱势震荡，今日沪指再破2800点，延续疲软态势。之前报告中写到，3000点是一个重要的关键位，大盘若是在3000点以上徘徊，则还是在合理的震荡空间内。下破3000点的话，对于整个股市都是一个比较危险的信号，目前大盘走势进一步验证了我们的预判。另外，前期报告中也逐步提出了股市中各种风险的暴露（上市公司债务违约风险、股票质押风险、针对散户的两融危机），这些都在不断的提醒着投资者谨慎为上。所以老观点维持不变，建议投资者多看少动为宜，对于之前推荐的板块，手中有持仓的朋友注意仓位配比。

拉动内需必然以扩张性的货币和信贷政策为根基。我们认为人民银行统计的社会融资规模可能大幅低估了2015~2017年的实际信贷扩张速度和加杠杆的幅度。首先，地方政府的债务置换使得约9.8万亿元的一般政府债务从社会融资规模中消失；其次，P2P没有被计入社融，而P2P贷款余额在高点时超过1万亿元；还有，中资企业美元债没有被统计进入社融，而我们保守估计这些美元债中约有3000亿美元在2015~2018年间流入境内，折算成人民币约为2万亿元；此外，2015~2017年这三年中股权质押规模快速上升，净增加1.4万亿元，这也没有被计入社融；最后，上面提到的总计约2万亿元的专项金融债，因为是作为项目资本金投放给地方政府平台，也没有计入社融。